每日市场展望，2026年7月28日

Patrick Munnelly，Tickmill 集团市场战略合伙人

蒙内利宏观经济简报——芯片股遭重挫，原油价格回落

市场从油价下跌中获得喘息之机，但人工智能领域却未能幸免。布伦特原油回落至每桶88美元附近，缓解了美联储会议前的通胀焦虑。然而，隔夜更大的新闻是半导体价格再度抛售，投资者质疑人工智能资本支出热潮背后的循环性、融资负担和竞争假设。由此产生了一种不寻常的市场格局：油价下跌本应利好风险，但芯片股的强劲表现足以令指数情绪保持脆弱。

半导体行业再次成为压力点。美国芯片指数下跌2.2%，英伟达股价下跌5%，此前有报道称该公司正在洽谈一项与OpenAI数据中心项目相关的约2500亿美元的融资担保。细节至关重要：据报道，这些担保不包括英伟达为该数据中心提供的芯片，但单独的谈判可能涉及为OpenAI采购高达3500亿美元的芯片提供融资。这种区别并未让投资者安心。它加剧了人们对人工智能需求日益依赖供应商融资、复杂担保和循环资本流动的担忧。

正因如此，英伟达的信用风险如今已成为其股权故事的一部分。随着市场消化新一轮价值超过7500亿美元的人工智能相关交易，违约保险成本飙升。英伟达仍然是人工智能基础设施领域的领头羊，但投资者提出了一个更尖锐的问题：下一波需求中有多少是来自客户的自然资本支出，又有多少是由供应商自身的资产负债表推动的？

亚洲首当其冲地承受了这种担忧。韩国综合股价指数（KOSPI）暴跌近11%，触发熔断机制；日本日经指数下跌4.4%。这两个市场都是今年表现最强劲的市场之一，正是因为它们受益于半导体、人工智能基础设施和全球风险偏好。如今，这种领先地位反而成了软肋。随着投资者从“人工智能投资是好事”转向“人工智能投资需要收回成本”，高贝塔系数的赢家们被迫重新定价。

ASML又添一记重击。有报道称，一家中国国有企业已开始生产浸没式深紫外光刻机，这项芯片制造的关键技术长期以来一直由ASML主导。受此消息影响，ASML股价下跌8.5%。该报道并不意味着中国一夜之间就完全填补了光刻技术的缺口，但它确实挑战了市场最根深蒂固的假设之一：瓶颈供应商可以无限期地保持其超强的定价权。

中国的芯片雄心不再仅仅是一句政策口号。 CXMT在上海的惊艳首秀——一度使其成为中国境内市值最高的上市公司——以及有报道称苹果公司曾寻求保证CXMT不会被列入美国贸易黑名单，这些都表明半导体行业的格局更加复杂。投资者开始意识到，中国正在从追赶模式转向在部分供应链环节建立真正的竞争优势。

这有两个影响。首先，西方现有企业可能面临更长期的利润率和市场份额挑战。其次，人工智能基础设施的利润可能需要在地缘政治格局分散的生态系统中更广泛地分配。人工智能的蛋糕或许依然巨大，但市场质疑目前的领军企业是否能像估值所暗示的那样分得一杯羹。

时机颇为微妙，因为超大规模数据中心即将发布财报。苹果、Meta、微软和亚马逊将于本周晚些时候发布财报，投资者将不再关注营收是否超出预期，而是更加关注人工智能资本支出的纪律性。关键问题很简单：云计算和人工智能工作负载的变现速度是否足够快？利润率是否得到保障？资本支出计划是否由运营现金流而非金融工程提供资金？市场对“相信我们，回报终会到来”这种说法的容忍度已大大降低。

油价走势与此相反，这应该会有所帮助。在美国连续第三天避免对伊朗采取军事行动后，布伦特原油价格稳定在每桶88美元左右。特朗普表示，美国和伊朗正在进行外交会谈，同时警告称，谈判失败可能导致敌对行动再度升级。另据报道，伊朗和阿曼正在努力达成一项协议，以恢复霍尔木兹海峡的航运。

这无疑是一个重要的缓解。原油价格下跌降低了短期通胀压力，支撑了实际收入，并使各国央行有更多空间避免对中东冲击做出机械反应。在美联储宣布决定前，随着通胀担忧的缓解，债券收益率小幅走低，尽管这一走势远未达到令人欣喜的程度。市场深知，一条外交消息就能使油价降温，而一次谈判失败则可能逆转油价走势。

这就是为什么油价下跌未能拯救股市的原因。市场的压力已从宏观通胀转向人工智能领域的微观金融信誉。布伦特原油价格下跌有助于缓解贴现率压力，但它并不能解决人工智能资本支出是否过于集中、循环利用或成本过高的问题。问题已从原油价格转移到资产负债表。

美联储的决定如今是在一个更加平衡但仍然令人不安的环境下做出的。市场预期本周美国加息的可能性约为38%，高于CPI数据公布后的短期低点，但低于布伦特原油价格触及100美元/桶时的水平。维持利率不变的可能性依然存在，但美联储不能表现得过于放松。尽管油价下跌，但关税、地缘政治风险和强劲的需求仍然指向通胀上行风险。

因此，美联储面临的沟通挑战在于如何将实际通胀与风险管理区分开来。近期通胀数据走软和油价下跌都表明不应仓促加息。但目前的金融状况并不特别紧张，人工智能相关投资规模依然庞大，供应冲击风险也并未消失。鹰派立场的维持利率不变，即使可能存在异议，目前看来仍然是最稳妥的折衷方案。

对于债券而言，油价下跌缓解了部分压力，但不足以引发决定性的反弹。投资者必须权衡能源通胀放缓与人工智能投资、关税和财政政策能否维持名义需求强劲之间的关系。收益率下降固然可喜，但债券市场尚未将油价回落视为持久的通缩趋势。

更广泛的股市信息比指数水平所显示的更为微妙。标普500指数成分股大多上涨，但由于半导体行业的疲软抵消了更广泛的参与，指数整体变化不大。这是典型的窄领涨反转行为。当最大的赢家出现波动时，市场广度可能会有所改善，而基准指数本身却不会发生任何变化。表面上看，市场整体状况似乎有所好转，但这只有在大型股和芯片股的疲软不会演变成信贷或资本支出信心问题的情况下才能实现。

周二的市场信息：石油不再是眼下的市场罪魁祸首，芯片股取而代之。布伦特原油价格在每桶88美元左右，这给了各国央行和消费者喘息之机，而围绕伊朗和霍尔木兹海峡的外交努力也降低了短期内局势升级的风险。然而，人工智能行业目前正面临本周期最严峻的信誉考验：融资担保、中国半导体产业的扩张、英伟达的信用状况以及超大规模数据中心的资本支出等问题都需要得到解答。原油价格下跌可以缓解通胀风险，但却无法解决人工智能行业资产负债表过度扩张的问题。

隔夜新闻

  • 特朗普称伊朗谈判暂停期间达成协议的可能性很大

  • 特朗普：如果伊朗谈判失败，我准备采取强有力的军事行动

  • 伊朗与阿曼会谈聚焦重启霍尔木兹海峡航运

  • Citadel Securities 认为沃什将宣布美联储意外加息

  • 美国贸易代表格里尔：特朗普最新关税不会产生经济影响

  • 美国调查在越南的中国工厂，引发新一轮关税担忧

  • 日本财政大臣称与日本央行关系“顺畅”

  • 据报道，日本首相高市将下令将食品税降至1%

  • 澳储行行长布洛克表示经济正在降温，不确定利率是否足够高

  • 亚洲股市较6月高点下跌10%，即将进入回调

  • 随着美联储利率决议临近，比特币在亚洲交易中走弱

  • 英伟达斥资500亿美元租赁德克萨斯州数据中心其人工智能芯片

  • 飞利浦在获得美国关税退款后上调利润率预期

  • 强生公司将支付55亿美元以解决滑石粉致癌索赔案

  • 乌克兰和俄罗斯黑海袭击事件推高小麦价格至两年高位

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1425 (EU716.8m), 1.1945 (EU566m), 1.1450 (EU421.9m)

  • USD/JPY: 161.00 ($530m), 161.50 ($500.5m), 137.00 ($450m)

  • USD/CAD: 1.3470 ($496m), 1.3505 ($490m), 1.3175 ($485m)

  • USD/BRL: 5.0500 ($1.13b), 5.1000 ($787.4m)

  • AUD/USD: 0.6925 (AUD400m), 0.6525 (AUD375m)

  • GBP/USD: 1.3280 (GBP375m)

  • USD/KRW: 1475.00 ($420m), 1450.00 ($300m)

截至2026年7月24日，CFTC持仓情况如下：

  • 股票基金投机者大幅削减了标普500指数芝加哥商品交易所（CME）的净空头头寸43,383份合约，降至316,072份合约。与此同时，股票基金经理也调整了仓位，减持了标普500指数芝加哥商品交易所（CME）的净多头头寸14,710份合约，至926,413份合约。

  • 在国债期货市场，投机者正忙于调整仓位。他们减少了芝加哥期货交易所（CBOT）5年期美国国债期货的净空头头寸20,954份合约，目前为1,273,329份合约。另一方面，他们增加了芝加哥期货交易所（CBOT）10年期美国国债期货的净空头头寸48,031份合约，使其达到879,706份合约。芝加哥期货交易所（CBOT）美国两年期国债期货的净空头头寸也略有下降，投机者减少了2,880份合约，至1,154,597份。同样，CBOT美国超长期国债期货的净空头头寸也减少了3,057份合约，收于321,350份。然而，并非所有空头头寸都在减少；投机者增加了CBOT美国国债期货的净空头头寸，增加了7,734份合约，目前总计186,790份。

  • 比特币表现强劲，净多头头寸为3,054份合约！

  • 瑞士法郎的净空头头寸为-34,242份合约。英镑的情况也好不到哪里去，净空头头寸为-55,561份合约。欧元紧随其后，净空头头寸为 -41,338 张合约，而日元则以显著的净空头头寸 -152,125 张合约位列榜首。


技术与交易观点

标普500指数 - 7450/40 周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 7390 目标 7560

  • 低于 7380 目标 7280

美元指数 (DXY) - 100.5 周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转多

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转多

  • 高于 99.75 目标 102.50

  • 低于 99.40 目标 98.40

欧元/美元 (EURUSD) - 1.1485 周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 1.1550 目标 1.1780

  • 低于 1.1450 目标 1.1320

英镑/美元 (GBPUSD) - 1.33 周线多空关键点位水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 1.3450 目标价位 1.3640

  • 低于 1.33 目标价位 1.3220

美元/日元 (USDJPY) - 162.85 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于 162.85 目标价位 165

  • 低于 161 目标价位 160.50

黄金/美元 (XAUUSD) - 4100 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 4200 目标价位 4500

  • 低于 4100 目标价位 3569

比特币/美元 (BTCUSD) - 61000 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨转看跌

  • 高于 62500 目标价位68.1万

  • 低于 61万，目标 52.2万

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